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黑色系波动加剧 致胜关键点有哪些?
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  据中国钢管网信息

  今年以来,黑色商品价格波动加剧,8月中旬大幅上涨,最近两周又出现较大幅度回落期货日报记者综合有关专家的观点得出,参与黑色系商品交易首先要把握当下市场逻辑、顺势而为:要提前掌握商品基本面情况以及产业、宏观趋势,并在此基础上得出自己的理解和认知,而当自己的认知和当下市场逻辑发生偏离时,往往也会出现较佳入场机会,这时要选择合适的工具构建风险收益比理想的策略在盘面上表达自己的观点,最终等待观点及收益的兑现当然在持有标的过程中要紧盯价格及短期基本面情况,做好风控。

  对于未来趋势、价格、价差的理解要基于对近期(基本面)、远期(产业&宏观趋势)情况的掌握,在对分析框架介绍之前,期货日报记者综合有关专家观点,先对近、远期情况做简要汇报并给出运用期货工具可以构建的策略从近期基本面情况来看:在需求边际转弱、前期利好预期充分兑现后,价格恐高性回落,其中本周螺纹厂库上升明显,贸易商成交量边际走弱;焦炭库存“厂库低、港口高”,贸易商获利出货,环保力度逐步加强;焦煤供需偏紧情况在不同规模企业间存在差异,大型钢企、焦化企业影响较小;铁矿石基本面情况偏稳,美元&原油外围隐患犹存。

  而从远期产业和宏观趋势上来看:宏观韧性与经济企稳迹象初现,经济新动能未来或可期,投资短期无忧,长期或稳步下滑;债务去杠杆仍需推进,目标为收入增长超过债务增长,利润中长期将合理化;产业、环保升级,集中化、区域化是大趋势。

  策略上,结合近期基本面及远期趋势,在钢材利润有望走向长期合理化,价格方向向下,而产业链内焦炭因为环保因素向上对冲的动能最大,因此目前或可考虑看多“1901焦螺比”(焦炭比螺纹);另外,焦炭需求端,虽高炉产能依然是收缩的趋势,但效果已经开始转弱,而环保对供给影响有较大概率逐步走强,因此在焦炭1901-1905价差再次扩大后,考虑做窄01-05价差;最后,从成材端利润中枢下移的角度考虑,成本因素或再发挥作用,特别是在预期基建、地产投资长期下滑,制造业韧性犹存,新产能周期或可期的情况下,推荐关注看多1905卷螺差。

  以上三个策略虽然有各自独立的逻辑,但彼此又有联系,可以组合使用,期货日报记者后文将在对有关专家分析框架介绍后再对策略做一个综述。

  预期:深刻理解预期是做好今年黑色系的关键

  前期沙钢贸易板块负责人李向阳在有关会议上表示:“今年螺纹钢就是在宏观悲观预期下,重复远期价格大幅贴水现货,交割前基差修复的行情”。

  而据期货日报记者观察,今年以来螺纹钢主力合约两次标志性向下跌破3500元/吨,向上突破4000元/吨,都是在市场预期达成强烈一致时出现的,而两种向下、向上截然相反的预期,其背后宏观上都是一件相同的事件推动,中美贸易摩擦。

  中美贸易摩擦第一回合,特朗普总统深夜发文宣称加征关税,第二天早螺纹开盘大跌,3月23日螺纹钢主力合约录得6.91%跌幅;此时市场解读贸易战利空中国经济,从而恐慌性做空黑色但后期随着数次信用与货币政策微调,市场预期改变可见,虽然驱动事件相同,解读和预期不同,会带来截然相反的结果。

  并且,进一步来看,预期也会对基本面产生影响或是强化的作用虽然,3月底的深跌与7月底开始的大涨基本面有些差距,但差距真的有价格差的那么大吗,是不是预期也起到了重要的强化效果呢?以原油来做类比,冲和投资董事宏观策略总监付鹏表示,世界范围内原油没有绝对意义上大量的短缺或是过剩,边际量上百分之几的变动会带来价格百分之几十甚至是成倍的波动,这背后市场预期起到了放大的作用。

  从微观基本面供需、库存的角度看,据期货日报记者观察,当现货价格处在上涨趋势中,往往价格大涨的那一天现货成交量也急剧扩大,是终端需求一时间真的变好了这么多吗?究其原因,应该有大涨后投机需求的爆发,而与此同时,往往伴随着统计库存的下降,因为行情大涨,给市场中更多的中小贸易商带来了信心,越是价格上涨他们越是愿意多进一点货,而出货时少出点,觉得留到明天会赚的更多,而这部分贸易商手里突然多出的隐性库存是不在统计范围内的。

  再从宏观的视角看,弘则研究董事长、首席经济学家王沛表示,信用与货币政策面的调整,将导致库存在上、下游企业间的摆动,而从供需关系的角度看,供给等于产量加产业链企业上游库存,需求等于消费加下游企业库存,政策的宽松虽然短期不能带来产能的扩张,但可以导致下游采购意愿的加强,从而表现出供需关系的转好,这也是三季度以来部分大宗商品走强的重要原因。

  综合来看,远期价格、市场交易逻辑是对预期的一种具体体现,深刻理解预期,是在有能力收集基本面和产业、宏观情况及数据后迈向市场实战的关键一步因为相同的数据、信息可能加工出不同的市场预期,而市场预期的阶段性偏离可能正是入场的好机会。

  目前,黑色系商品市场情绪偏空,本周焦炭在产业链内相对偏弱,螺纹钢近期成交量有边际走弱的趋势,市场上看空螺纹远期需求的预期再启,而“螺纹不好焦炭也不会好”的交易逻辑也开始蔓延,这是否是市场给出的预期偏离入场机会呢?

  产业、宏观趋势:黑色系和中国宏观经济紧密相连

  在黑色分析框架中,预期或者说你与市场预期的异同决定了最终的策略,但预期与认知的形成需要了解当下和远期的情况,也就是基本面数据,和产业、宏观趋势有关专家向期货日报记者表示,因为地产、基建投资目前占中国经济的比重比较大,宏观方向决顶了黑色系商品需求的方向,而产业端环保限产情况,产业升级,区域集中等因素,决定了中长期供给的弹性乃至价格的弹性区间,综合来看就是宏观需求定方向,产业供给定弹性。

  先从宏观需求面来看,投资、消费、出口是拉动中国经济的三驾马车,是分析中国经济重要的视角,同时也适用于黑色产业链发展、黑色商品价格的分析;在中国经济中短期存量博弈阶段,投资、消费、出口此消彼长的相互博弈,也牵动着黑色商品价格跳动的神经,下面期货日报记者带领大家梳理一下1至3季度宏观对黑色商品价格的影响变化。

  第一阶段,投资预期下滑叠加贸易摩擦黑天鹅导致黑色商品超跌17年第四季度,各项经济数据偏向乐观,唯有债务指标杠杆率依然居高不下,房地产投资让居民杠杆快速蹿升,而基建投资也让地方政府债务有些难以为继,因此在17年末、18年初,政策面明确表示减少投资拉动,18年进行去杠杆与经济转型;在政策面给出投资向下、消费向上的组合预期后,春节过后大家都是抱着确定性看空黑色需求回到市场的,叠加贸易战导致系统恐慌出现、资金面紧张、需求释放不及预期,宏观做空黑色大获全胜。

  第二阶段,基本面回归,在对特朗普总统发布的推文越来越习以为常,投资者对贸易战谈判起伏逐渐脱敏后,伴随着商业票贴利率走低、资金面紧张缓解,存量需求稳步释放,供给限产常态化,基本面顽强的把价格拉了回来,但预期依然没有反转,期货市场螺纹钢价格被压制在4000元/吨以下。

  第三阶段,消费难当大任、出口悲观,投资被动向上确认,市场情绪迎来反转有关专家表示,上一阶段带动市场价格向上爆发的除了库存去化的超预期,市场预期的反转是决定性因素,而这背后是宏观政策的调整,连续的信用、货币政策调整,让投资者相信政策选择用基建或房地产对冲下滑,而螺纹钢期货大涨至4300元/吨的过程中,RB1810-RB1901价差一路缩小至120元/吨以下便是很好的例证而从背后宏观视角分析,在贸易摩擦影响力逐步显现后,消费与出口都很难对经济产生有力拉动,重担自然落到了投资上。

  看完宏观代表的需求端,再从产业内部的供给端来看环保限产常态化就已经足够确保在需求不转向的情况下价格中枢很难下移,而一些新的变量加入让价格的弹性大大增强有关专家表示,产业端重点在焦化企业的环保加码和产业整合上。

  中信期货研究部黑色建材研究总监曾宁表示,长期来看,焦化行业去产能和行业整合的大背景是比较明确的,焦炭的供应整体上呈偏紧态势,焦炭价格在未来一两年将总体上易涨难跌。

  如同焦化行业去产能同时进行行业整合一样,期货日报记者了解到,下游钢企在产能去化逐步推进过程中,也已经开始推行业区域整合,常州地区钢厂的规划问题,徐州地区钢厂和焦企的规划,都彰显出政策在产业规划上的用意。

  与产业发展规划、升级并行发生在产业端的还有另外一条线索,就是杠杆率的下降,企业的收入增速要超过负债的增长,与房地产千丝万缕的周期产业去杠杆、稳杠杆,是关乎经济平稳运行、国计民生的大事,利润长期合理化是大概率事件。

  对目前宏观方向和产业趋势做个小结,在宏观韧性与经济企稳迹象目前初现的情况下,经济新动能未来或可期,投资短期无忧,但长期或稳步下滑;债务去杠杆仍需推进,黑色产业链国内端利润中长期将合理化;产业供给端看好焦炭环保升级,产业升级。

  基本面数据:见微知著跟踪边际变化掌握市场心态

  宏观、产业的方向重要,中高频的基本面数据、资讯也同样重要,有关专家表示,构建中高频数据监测体系和资讯观测点,有助投资者和进行风险管理的企业及时理解市场情绪和交易逻辑,同时也能对自己的策略进行风险监控并及时作出调整。

  有关专家表示,以螺纹钢为例,可以将检测数据按高频、周/旬级别、趋势性影响三个维度去观测。

  高频上,螺纹钢每日现货成交量、现货价格,现货区域间价差、期现价差都是很好且易得的观测数据周或旬度级别的数据,首先市场关注的就是mysteel、找钢、钢谷等机构的周度库存数据,另外中钢协定期公布的粗钢产量、铁水产量也值得关注而除此之外,废钢、铁水、电炉钢成本及利润的数据虽然也是中高频数据,但会对产业链结构产生结构性或趋势性影响。

  以近期基本面数据和资讯解读为例,高频数据上,螺纹钢成交量几大机构的监测值都有边际走弱的趋势,虽然没有跌破区间下沿,但整体在偏区间下半部振荡,上冲能力明显减弱;而期现基差方面,前两周期货合约的大幅上涨伴随着基差大幅缩窄,表明一定程度上也预示着上涨动能的衰减,目前近交割活跃合约RB1810与现货价差维持在50元/吨左右较合理水平。

  而周度数据上,本周螺纹厂库的较大幅度上升也是市场敢于打压钢材价格的重要理由之一;而从粗钢产量上,尽管近期略有下滑,但整体依然维持高位,与铁水产量差距较大,表明针对高炉限产对供给的影响边际弱化。

  趋势跟踪上,废钢、铁水、电炉钢价格明显抬高,长流程端主要是来自于焦炭的传导,而短流程、转炉端废钢价格上涨巨大,废钢今年的涨幅不亚于成材端;因此后期价格如果发生回落,或出现成本端挤占利润的情况另外,汇率和油价的影响是在铁矿石基本面平稳下影响价格的重要因素,美元与油价本周均出现较明显涨幅。

  最后再从基本面情况看焦煤、焦炭,焦炭整体库存并不是十分紧缺,厂库偏低,而近期贸易商获利出货对现货价格短期造成了一定的压力焦煤更多是跟随焦炭,环保因素对小型、环保不达标洗煤厂影响较大,但对大型独立焦企、钢企影响较小。

  策略:构建最适合自己的赛道

  对于如何将前期的研究成果兑现,有关专家表示,构建交易策略是通向收获的最后一步,概括来说,在掌握了可以是稍粗略但必须正确的基本面、产业、宏观情况后,形成对价格和价差深入多维的理解与认识,并运用合适的投资标的构建风险收益比理想的投资组合。

  还是以中国美贸易摩擦为例,有关专家向期货日报记者表示,从深度上讲,我们要不断探知、明晰,贸易摩擦对中国宏观经济的影响、对投资的影响,对钢材需求的影响、从而判断对钢价的影响,但情况往往是这个直观的影响是不容易确定的,或者盘面价格已经合理充分体现出来了;这时我们要在广度上扩展寻找我们确定性的判断,绝对价格拿不准,近远月价差呢?贸易战会让近远月价差拉大吗?螺纹近远月价差拉大后,近远月卷螺差会怎么走呢,盘面现在的价差有入场机会吗?以此为例,通过自己对产业的深入了解,逻辑推导的严谨,寻找确定性最大的投资组合。

  并且再深入一个层级下去,有关专家表示,任何判断都很难百分之百的准确,特别是在局势随时变化时,策略的构建应该有一定的灵活性应对风险和变化,最好同时做到便于操作下面以“多01焦螺比”、“空焦炭01-05价差”、“多05卷螺差”三组策略组合应用为例。

  有关专家表示,仅从逻辑上的推演为例,在基本面和政策面情况不发生巨大改变的情况下,为什么把“多01焦螺比”放在第一位,因为目前黑色系价格向下的趋势依然存在,而长期基建、房地产投资对经济拉动占比下降的确定性在增加,但螺纹钢价格中期如何波动,长期绝对价格区间依然不能确定;而反观焦炭易涨难跌的格局在黑色系中最为确定,所以我们在想做空螺纹钢的情况下选择焦炭做一个对冲,恰好周四焦炭出现了一个较大幅度的下跌,是一个很好的入场机会。

  而焦炭的易涨难跌的确定性还支撑我们对焦炭01-05目前的较大价差存在怀疑,有关专家表示,事实上,在周四焦炭因为多方面因素大跌的时候,焦炭01-05价差出现了较大幅度的缩小,原因正是因为大家认为远期的价格不可能跌的太深,而随后反弹,01-05价差再次走扩,那么未来如果出现再次大幅下跌,或者市场情绪翻转,远期价格或都将相对近月表现出强势,即焦炭01-05价差再次走窄。

  而将“多01焦螺比”、“空焦炭01-05价差”两个策略放在一起看,如果焦炭短期大幅上冲,同时焦炭01-05价差大幅走扩,我们可以考虑把“多01焦螺比”中焦炭的多单换到05焦炭上,待焦炭01-05价差如愿走窄后在把多单从焦炭01换回05。

  再看第三个策略“多05卷螺差”,有关专家表示,其实和第一个策略“多01焦螺比”也有关系,我们的初心其实还是想做空黑色,这是认识的出发点,但构建出来的策略可能很曲折,但初心不会变,第三个策略中,其实重点是05螺纹的空单,毕竟1901合约距离1810合约时间不长,基本面如果没有恶化,我们应该怎么选择螺纹钢1905合约的入场时间呢,卷螺差是个可以思考的维度。

 
 
 
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